万亿专项债落地!一文看懂

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11月27日,财政部发布消息称,近期提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元,占2019年当年新增专项债务限额2.15万亿元的47%。

同时,财政部要求各地尽快将专项债券额度按规定落实到具体项目,做好专项债券发行使用工作,早发行、早使用,确保明年初即可使用见效,确保形成实物工作量,尽早形成对经济的有效拉动。

一、提前下达有何深意?

1、专项债发行节奏明显提速

2018年12月底,十三届全国人大常委会第七次会议决定,授权国务院在2019年以后年度,在当年新增地方政府债务限额的60%以内,提前下达下一年度新增地方政府债务限额(包括一般债务限额和专项债务限额)。授权期限为2019年1月1日至2022年12月31日。按照这一决议,理论上可提前下达的2020年新增专项债限额为12900亿

按照惯例,往年地方政府专项债一般在5月或6月才开始发行,而2019年专项债发行节奏明显提前。9月4日召开的国务院常务会议要求加快发行使用地方政府专项债券,此次1万亿额度提前下达就是对国常会要求的落实从实际执行情况看,2019年1~9月份专项债已累计发行2.13万亿元,而2019年全年额度为2.15万亿元。

鉴于当前经济下行压力加大,市场也较为关注2020年专项债额度的提前下达国家统计局本月中旬公布的10月经济数据显示,需求端消费、投资增速有所放缓;生产端工业增加值增速也有回落。此外,1-10月基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长4.2%,增速比1-9月份回落0.3个百分点,增速处于低位。

2、助力地方政府提升基建项目融资能力

需要关注的是,27日有两条重磅消息先后发布,除了财政部公布提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元;中国政府网也在同日公布消息,国务院日前印发了《关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》,适当调整了基础设施项目最低资本金比例。

而多位专家认为,专项债和资本金相关政策“双管齐下”,有助于提升基建项目融资能力,2020年基建投资增速有望明显回升

国泰君安交易投资委员会首席研究员周文渊表示,国务院支持专项债加快发行使用,意在鼓励地方政府市场化融资通过市场化渠道来优化地方政府举债模式,除了增强融资行为的效率外,也意在用市场硬约束来规范地方政府举债和施政行为,进一步规范地方政府的财政行为。

二、本次专项债重点倾斜哪些项目?

1、专项债融资集中在民生领域

国务院常务会议还明确,此次提前下达的专项债券额度向手续完备、前期工作准备充分的项目倾斜,优先考虑发行使用好的地区和今冬明春具备施工条件的地区

重点用于铁路、轨道交通、城市停车场等交通基础设施,城乡电网、天然气管网和储气设施等能源项目,农林水利、城镇污水垃圾处理等生态环保项目,职业教育和托幼、医疗、养老等民生服务,冷链物流设施、水电气热等市政和产业园区基础设施。

中信证券首席经济学家诸建芳发文称,财政部决定提前下达2020年部分新增专项债务额度1万亿,总体新增额度高于去年,并且提前发行的专项债不能用于棚改和土储项目,因此对基建的实际拉动效果料将显著强于去年同期。结合项目资本金比例下调的范围也向基建领域倾斜,财政逆周期政策料将支持一季度基建回升

国泰君安交易投资委员会首席研究员周文渊表示,财政部强调专项债融资要集中在民生领域,意在强调补短板、增后劲。

2、明确不得用于房地产相关领域

此外,此次提前下达的专项债券额度不得用于土地储备和房地产相关领域,不得用于置换债务以及可完全商业化运作的产业项目。

不仅专项债明确要求不得用于房地产相关领域,在同日公布的《关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》中也可以看到,本次下调的项目资本金与2015年不同,并未下调房地产投资的资本金比例要求,说明房地产调控稳定房价的大方向没有变化。

三、发行时间和规模

1、发行时间不确定 或在2019年年底前

市场比较关注提前下达的2020年专项债额度是否会在今年发行。

据21世纪经济报道,南方某省财政厅债务处人士日前表示,“额度我们已经收到,需要省人大及其常委会审议通过后才能对外公布”,“主要根据项目成熟情况等因素向市县分配额度,发行可能要到明年1月份了

光大证券首席固收分析师张旭表示,提前下达的部分新增债务限额有可能于2019年年底前发行,但最终是否发行仍有较大不确定性。

2、2020年专项债规模或将显著扩大

中金公司预计,2020年地方政府专项债发行规模将从2019年的2.15万亿元扩大至3.35万亿元左右,专项债发行规模占GDP的比重由2.2%提升至3.2%。

中信建投则预计2020年新增专项债额度有望提至3万亿元

光大证券首席固收分析师张旭预测,2020年新增专项债规模可能继续较大幅度增加。专项债促进经济增长边际效应高、发行规模增长空间大,有利于债务风险防控。在规模增加外,专项债结构的额度限制可能会逐步取消,地方政府可在额度内确定不同类别债券的规模。

四、市场影响:建筑板块估值水平目前或已具有较好的风险收益比

天风证券认为,专项债额度的提前下发有望带动2020年一季度基建投资增速稳步提升。基建的政策定位或仍偏向“托而不举”,中期基建增速仍不宜过分高估。

基建类专项债所对应项目的资金撬动作用或极为有限。“收益兼有政府性基金收入和其他经营性专项收入,且偿还专项债券本息后仍有剩余专项收入”重大项目相对较少,多数项目可能无法采用“专项债+银行贷款”的模式进行融资建设。

天风证券研报指出,中期内基建相关政策仍将以“稳”为主,地方政府隐性债务化解和防控风险仍是中长期内各项基建相关政策的重要前提。但在“稳就业”的政策目标下,仍有避免经济快速下滑的必要性,后续加码逆周期调节的相关政策或持续推出,而力度则会更为审慎。

在逆周期调节政策逐步落地的背景下,对于建筑行业估值水平相对乐观行业景气下滑已经较充分地反映在了估值上;更应重视的是行业、子行业、区域龙头的市占率提升和稳健增长;随着投资行为因素的变化(比如减持行为的削减),建筑板块估值水平目前或已具有较好的风险收益比。以上诸因素的变化可能会使得建筑行业估值水平显著回升。

具体来说,建议关注建筑央企(如中国中铁、中国建筑、中国铁建、中国交建等)、地方区域性国企(四川路桥、山东路桥、上海建工、隧道股份、高新发展等)、细分行业龙头(苏交科、中设集团、金螳螂、名家汇、华体科技、鸿路钢构等)低估值高性价比(腾达建设等)等标的。维持行业“强于大市”评级。

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